코스피 8400 불장인데 국민연금은 177조 팔아야 하는 이상한 구조의 정체

코스피가 8400대를 넘어서는 날, 오랜 박스피에서 벗어나 숨통이 트이는 분위기가 흘렀다. 그러나 동시에 국민연금 매도압력에 대한 의문이 실시간 트렌드에 오르는 구조를 들여다보니 생각이 달라졌다. 국민연금공단은 약 1,800조원의 기금을 운용하며 자산군별 목표 비중을 정두로 관리한다. 2026년 국내주식 목표 비중은 전체의 14.9%다. 문제는 코스피의 급등으로 국내주식 평가액이 크게 불어나면서 보유 비중이 급격히 상승했다는 점이다. 2026년 2월 말 기준 국내주식 보유 규모는 395.1조원으로 비중이 24.5%에 이르렀고, 이후 코스피가 추가 상승해 5월 말 장중 기준 약 535조원, 비중 약 29.7%까지 추정된다. 전략적·전술적 허용범위를 합치면 국내주식은 최대 19.9%까지만 보유할 수 있다. 이때 코스피가 오를수록 초과 비중은 커져 원칙상 더 많이 팔아야 하는 구조가 된다. 전체 기금 1,800조를 기준으로 최대 19.9%를 적용하면 보유 가능한 국내주식은 358.2조원이고, 추산치 535조원에서 차감하면 약 177조원이 기계적 매도 압력으로 남는다.

다만 한시적 리밸런싱 유예를 이어 온 상황이다. 불필요한 매도로 시장을 흔들어 개인투자자 피해를 유발하면 정치적으로도 민감한 문제가 될 수 있기 때문이다. 이재명 대통령의 발언처럼 국내 증시가 잘 가는 와중에 보유 한도를 초과했다가 매도해야 하는지에 대한 논란이 있었다. 결국 177조 원의 즉시 매도 압력은 당장 발생하지 않더라도 유예 종료 시점에 수급 부담이 한꺼번에 터질 수 있다는 점은 여전히 주목된다. 5월 28일 기금운용위원회 제5차 회의에서 2027~2031년 중기자산배분안이 심의·의결된다. 가장 주목받는 이슈는 국내주식 목표비중의 조정 여부다. 현재 검토 중인 방향은 현행 14.9%에서 19.9%로 상향하는 안으로, 전략적·전술적 허용범위까지 더하면 최대 24.9%까지 보유를 허용하는 구조가 된다. 비중 상향이 확정되면 기계적 매도 압력이 감소하고 시장 수급에 단기 호재로 작용할 수 있다. 반대로 조정 폭이 기대에 미치지 않거나 결정이 미뤄지면 불확실성은 다시 커진다. 속도 조절 가능성을 염두에 두며 방향을 보는 것이 바람직하다고 생각된다. 국민연금은 국내 증시의 최대 기관투자자로서 2026년 2월 말 기준 코스피 시가총액의 약 7.7%를 보유하고 있어 리밸런싱이 본격화되면 대형주 수급에 더 직접적인 영향이 갈 가능성이 크다. 삼성전자, SK하이닉스, 현대차 등 비중이 높은 종목이 수급 부담을 받을 수도 있다. 다만 분산 매도 방식으로 시장 충격을 최소화하는 경향이 있어 단기간 집중 매도보다 점진적 축소가 일반적이다. 단기 급락보다는 중기적으로 수급 부담이 지속될 수 있다는 시각이 더 타당하다고 본다.

코스피 대형주 비중이 지나치게 높다면 분산 매입을 고려할 만하다. 기금위 결과에 따라 중소형주 쪽으로 수급이 움직일 여지가 크다면 포트폴리오 재점검이 필요하다. 오늘 발표될 방향에 따라 단기 매도 압력이 완화되거나 불확실성이 재점화될 수 있다. 장기적으로 코스피 자체의 재평가 흐름은 변하지 않는다고 보지만, 단기 수급 변동성은 충분히 염두에 두어야 한다.