SK하이닉스 (000660) — AI가 차려준 조폐국

SK하이닉스는 DRAM과 NAND Flash 메모리 반도체를 만드는 기업으로, 최근 AI 서버 수요 폭증이 HBM(고대역폭 메모리) 분야에서 사실상 독점적 위치를 공고히 하며 모든 흐름을 바꿔놓았다. 엔비디아 GPU에 탑재되는 HBM3E 시장에서의 우위는 주가 흐름에 큰 영향을 주었다. 지난 1년간 주가 수익률은 763.9%에 달하고, 작년 최저가 196,900원이 현재는 190만원을 넘겼다. 신한투자증권은 5월 21일자 리포트에서 목표주가를 380만원으로 두 배 이상 상향했다. 시가총액은 약 1,244조원으로 대한민국 예산의 두 배에 육박한다.

리포트의 핵심 논리는 간단하다. AI 수요가 폭발적으로 늘어나는 반면 메모리 반도체 투자에는 수십 조원이 필요하고 기술 격차도 쉽게 좁혀지지 않는다는 점이다. 특히 HBM의 경우 SK하이닉스가 웨이퍼 소모비 1:3.5로 일반 DRAM 대비 다량의 웨이퍼를 소비하는 구조에서 사실상 독점 공급 상황에 놓여 있다. 여기에 범용 DRAM 가격이 DDR5를 중심으로 상승하고, NAND 역시 eSSD 수요 확대에 힘입어 본격 이익 기여를 시작했다. 애널리스트 측은 2026년 DRAM ASP +184.8%, NAND ASP +262.8%를 전망하고 있으며, 이 추세가 현실화될 경우 연간 매출은 352조 5천억원, 영업이익은 266조 9천억원, 영업이익률은 75.7%에 이를 것으로 제시된다. DRAM 부문 영업이익률은 80%, NAND는 64%에 달한다. 하반기에는 매출과 영업이익이 상반기보다 각각 +53.7%, +59.4% 증가할 것으로 봄.

이익 증가에 따라 순현금 역시 빠르게 증가하여 2026년 말 순현금이 약 103조 7천억원에 이를 것으로 추정된다. 현재 주가 대비 목표주가 상승 여력은 약 96%에 달한다. 리포트는 12개월 선행 BPS 647,285원에 목표 PBR 5.8배를 적용해 주가를 도출했는데, 이 배수는 북미 경쟁사와 동일 수준이다. 과거 SK하이닉스의 평균 PBR이 1.6배였던 점을 감안하면 현재의 고평가 구도는 큰 의문을 남긴다. 다만 이익 규모가 역대급으로 커지는 상황이라 판단의 여지는 남아 있다. 외국인 지분율이 51.9%로 절반 이상인 점도 주목된다.

HBM 가격 인상 반영 속도와 미중 무역갈등, 반도체 수출 통제 이슈는 여전히 중요한 변수다. 환율은 원/달러 평균을 2026년 1,451원으로 가정하고 있는데, 원화 강세가 지속된다면 실적 추정에 변동이 생길 수 있다. 주주환원 정책으로 2025~2027년 신규 정책은 주당 1,500원 고정 배당이며 재무 건전성 확보 시 3년 누적 FCF의 50% 범위 내 추가 환원도 가능하다. 배당수익률은 낮지만 현금이 축적되는 속도가 빠르면 환원 규모는 커질 여지가 있다. 1년 전 저점 매수를 놓친 경우에도 현재의 방향성은 변동 가능성이 있지만, AI 인프라의 핵심 공급자로 재평가받고 있는 시기임은 분명하다. 다만 메모리 사이클은 예측 없이 꺾이는 경우가 많으므로 신중한 관찰이 필요하다.